دانلود ترجمه مقاله تاثیر شدت R&D و محدودیت های مالی بر ارزش بنگاه

1. مقدمه 2. داده ها و مدل 3. نتایج تجربی 4. نتیجه گیری

مقدمه: یافته های بدست آمده حاکی از آن است که سود سهام می تواند به عنوان پاداش و یا به حداکثر رساندن ارزش شرکت به سرمایه گذاران اعطا شود. لازم به ذکر است که یکی از مهمترین تصمیمات مدیریتی که به طور فزاینده ای در مقالات مالی نیز مورد بررسی قرار گرفته است، سیاست تقسیم سود می باشد. با توجه به نظریه علامت دهی تقسیم سود، پرداخت سود سهام می تواند به عنوان یک سیگنال مثبت از عملکرد آتی شرکت توسط بازار تلقی شود (باتاچاریا، 1979؛ میلر و راک، 1985؛ چاریتو و همکاران، 2010؛ اسکینر و سولتس، 2011). با این حال، به طور کلی پرداخت سود می تواند به بدتر شدن نقدینگی و محدودیت های مالی شرکت ها منجر شود. همچنین زمانیکه یک شرکت از نظر مالی محدود باشد، کاهش نقدینگی شرکت‌ها می تواند به کاهش سرمایه‌گذاری و به تبع آن کاهش فرصت‌های سرمایه ‌گذاری سودآور منجر شود. همچنین لازم به ذکر است که محدودیت ‌های مالی زمانیکه تفاوت قابل ملاحظه ای بین هزینه تامین مالی خارجی و هزینه فرصت سرمایه داخلی وجود داشته باشد، بروز می کنند (فزاری و همکاران، 1988؛ وایتد، 1992؛ کاپلان و زینگالس، 1997). از اینرو، شرکت های محدود نمی توانند تامین مالی پروژه هایی با ارزش فعلی خالص مثبت را انجام دهند. مطالعات پیشین حاکی از آن است که محدودیت های مالی از اثرات منفی بر سیاست پرداخت سود سهام شرکت ها برخوردار هستند (دی آنجلو و دی آنجلو، 1990؛ چن و وانگ، 2012؛ پاتان و همکاران، 2016). با این وجود، مطالعات تجربی اخیر حاکی از آن است که شرکت هایی که با محدودیت مالی مواجه هستند، سود هایی را به سهامداران پرداخت می کنند و این امر باعث می شود که تعداد شرکت های دارای محدودیت مالی که سود سهام را به سهامداران پرداخت می کنند به مرور زمان افزایش یابند (اسکینر و سولتز، 2011؛ جیانگ و استارک، 2013). واضح است که شرکت هایی که با محدودیت مالی مواجه هستند، برای کسب شهرت و کاهش هزینه های تامین مالی خارجی در آینده، دارای انگیزه هایی برای استفاده از سود سهام هستند (هاو و لین، 1992؛ گوناسکاراژو پاور، 2002؛ خانگ و شاه، 2006؛ لی و ژائو، 2008؛ چنگ و همکاران، 2009). به طور کلی، فعالیت های تحقیقاتی و توسعه طلبانه یک شرکت از تأثیرات مثبتی بر بهره وری و ارزش گذاری بازار آن برخوردار است (گریلیچس، 1981؛ هال، 1993؛ گوپتا و همکاران، 2017؛ لیائو و لین، 2017؛ بانکر و همکاران، 2019). با وجود نقش تحقیق و توسعه در رشد و تعالی آتی شرکتها، اما غالبا در معرض سطح عدم قطعیت بالایی قرار می گیرد. لازم به ذکر است که پیاده سازی برنامه های تحقیق و توسعه و همچنین تنظیم سطوح مربوط به آن، نیازمند صرف هزینه های بالایی می باشد (زرنیتکی و هاتن روت، 2011). همچنین پروژه‌ های تحقیق و توسعه ناموفق شرکت‌هایی که با محدودیت های مالی مواجه هستند، ممکن است انتظارات سرمایه‌گذاران در زمینه ریسک بقا و موقعیت رقابتی شرکت‌ها را وخیم تر کند. با این وجود، مطالعات اخیر حاکی از آن است که تأثیر تحقیق و توسعه بر ارزش شرکت در زمینه شرکت‌هایی که با محدودیت مالی مواجه هستند، قوی‌تر از شرکت‌های بدون محدودیت مالی است (لی 2011؛گو 2016). با توجه به نظریه علامت دهی سود، فرض بر این است که شرکت هایی که با محدودیت مالی مواجه هستند، به عنوان روشی موثر برای نشان دادن چشم انداز آتی خود نسبت به بازار، از طریق تحقیق و توسعه می توانند نسبت به پرداخت سود سهام اقدام کنند. هدف این مطالعه پاسخ به این پرسش است که آیا تحقیق و توسعه شرکت‌هایی که با محدودیت مالی مواجه هستند با اجرای سیاست‌های پرداخت سود سهام مورد توجه سرمایه‌ گذاران بازار واقع می شود یا خیر. طبق جامع ترین اطلاعات بدست آمده، مطالعه حاضر اولین مطالعه ای است که نحوه تاثیر سرمایه گذاری های تحقیق و توسعه شرکت های دارای محدودیت مالی و سیاست های مربوط به پرداخت سود سهام بر ارزش بازار شرکت ها را مورد بررسی قرار می دهد. همچنین نتایج این مطالعه در درک تأثیرات فعالیت تحقیق و توسعه شرکت‌های پرداخت ‌کننده سود سهام (پرداخت‌کنندگان) بر ارزش شرکت در زمینه شرکت‌هایی که با محدودیت مالی مواجه هستند در مقایسه با شرکت‌های بدون محدودیت مالی و بدون پرداخت سود سهام (غیر پرداخت‌کننده) موثر است. یافته‌ های این مطالعه حاکی از آن است که تأثیر تحقیق و توسعه بر ارزش شرکت برای پرداخت‌کنندگان سود سهام مثبت تر و قوی‌تر از غیر پرداخت ‌کنندگان است. همچنین در این مطالعه استدلال می شود که مدیران شرکت‌هایی که با محدودیت مالی مواجه هستند، می توانند برای نمایش سیگنالهای مثبت چشم‌ انداز آتی خود از سود سهام استفاده کنند.

Introduction: Dividends can be used as rewards for investors or to maximize firm value. Dividend policy is one of the most important managerial decisions and has been examined extensively in the finance literature. According to the dividend signaling theory, a dividend payout could be considered by the market as a positive signal of a firm’s future performance (Bhattacharya, 1979; Miller and Rock, 1985; Charitou et al., 2010; Skinner and Soltes, 2011). Nevertheless, dividend payouts generally worsen the liquidity and financial constraints of firms. The diminution in corporate liquidity may cause underinvestment, which leads to a loss of profitable investment opportunities, especially when a firm is financially constrained. Financial constraints occur when there is substantial disparity between the cost of external financing and the opportunity cost of internal capital (Fazzari et al., 1988; Whited, 1992; Kaplan and Zingales, 1997). Consequently, constrained firms could be unable to finance projects with positive net present value. Previous studies have suggested that financial constraints have negative effects on the dividend payout policy of firms (DeAngelo and DeAngelo, 1990; Chen and Wang, 2012; Pathan et al., 2016). However, recent empirical studies have suggested that financially constrained firms pay dividends to shareholders and that the number of financially constrained firms that pay dividends increase over time (Skinner and Soltes, 2011; Jiang and Stark, 2013). Evidently, financially constrained firms have incentives to use dividends to establish good reputations to reduce future external financing costs (Howe and Lin, 1992; Gunasekarage and Power, 2002; Khang and King, 2006; Li and Zhao, 2008; Cheng et al., 2009).Generally, a firm’s aggressive R&D activities have positive effects on its productivity and market valuation (Griliches, 1981; Hall, 1993; Gupta et al., 2017; Liao and Lin, 2017; Banker et al., 2019). Despite the role of R&D in the future growth of firms, it is generally considered to be subject to high levels of uncertainty. The establishment of an R&D program involves significant sunk costs, and it is costly to adjust the level of R&D spending (Czarnitzki and Hottenrott, 2011). The failed R&D projects of financially constrained firms could worsen investors’ expectations of survival risks and competitive positions of such firms. Even so, recent studies have shown that for financially constrained firms, the effect of R&D on firm value is stronger than for unconstrained firms (Li. 2011; Gu, 2016). Consistent with the dividend signaling theory, we hypothesize that financially constrained firms with R&D could consider dividend payouts as an effective method for signaling their decent future prospects to the market. Our study investigated whether the R&D of financially constrained firms with dividend payout policies is welcomed by market investors. To the best of our knowledge, this study is the first to investigate how the R&D investments of financially constrained firms with dividend payout policies affect the market value of these firms. The results of this study contribute to the understanding of the effects of the R&D activity of dividend-paying firms (payers) on firm value for financially constrained firms compared to that of nondividend financially constrained firms (non-payers). Our finding states that the effect of R&D on firm value is positive and much stronger for payers than for non-payers. We show that managers of financially constrained firms could utilize dividends to provide positive signals of their future prospects.